一季度经济开局平稳，GDP实际同比增速6.4%，与 2018年四季度持平，结束了去年GDP持续下滑的局面。 3月份多项指标增速提升，市场预期改善。从产业结构 来看，服务业继续领先其他产业部门，一季度，服务业 同比增长7.0%，较去年四季度增速小幅回落0.4个百分 点，对GDP的增长贡献率继续提升至61.3%。
• 消费继续承担了稳定经济增长的重要作用，一季度 最终消费支出贡献了65.1%的经济增长。3月，社会 消费品零售总额（简称“社消零售”）名义增速 8.7%，创下近5个月以来的最快增速。汽车销售延 续了从去年下半年开始的同比下降趋势，但3月份降 幅有所收窄。受下调增值税利好带动，部分厂商下 调汽车售价，有关部门也在陆续推出政策支持汽车 消费，有望带动汽车销售在下半年出现企稳；
• 投资延续了小幅回升的势头，一季度固定资产投资 同比增速6.3%，较2018年全年加快0.4个百分点。 其中，制造业投资下滑、基建投资小幅反弹、房地 产投资仍处高位。投资结构有所优化，高技术制造、 医药等行业投资增长较快；
• 一季度出口同比增长1.4%，3月份的表现尤为亮眼， 实现14.2%的同比增长。同时，一季度进口下降 4.8%，中国一季度贸易顺差达到763亿美元，比去 年一季度多增316亿美元，也帮助了经济增速企稳；
• 生产方面，工业生产数据强劲，一季度规模以上工 业增加值同比增长6.5%，较去年四季度回升0.8个百 分点。其中，3月工业增加值同比增长8.5%，创下 2014年8月以来新高。其中，高技术产业、战略性 新兴产业增加值在一季度同比增速分别为7.8%、 6.7%，均高于规模以上工业的同期增速，新旧动能 的转换持续推进。 一季度经济指标的改善显示出中国稳增长的政策已经开
始发挥作用。但是，我们认为一季度经济数据的改善一 定程度上受益于一些短期因素的影响，复苏的基础并不 牢固。例如：
• 2018年年底，全国人大授权国务院提前下达部分 2019年度新增地方政府债务限额。受此推动，一季 度地方政府债净融资额达1.2万亿元，远高于去年同 期的2195亿元。地方政府资金的提前下放为基建项 目建设提供了资金来源，带动了基础设施投资企稳；
• 2019年1月开始全面实施个人所得税改革，引入新 的个税计算方法和子女教育等6项专项附加扣除，并 从4月1日开始实行新的增值税，进一步降低了制造 业等行业的增值税税率，对消费和生产起到了一定 前置作用，使得一季度经济表现好于以往同期；
• 2018年12月，中美双方领导人在阿根廷G20峰会上 进行会晤后，美方推迟提高对2000亿美元中国进口 商品加征关税的决定。中美贸易摩擦在一季度出现 一定缓和，外贸表现好于预期。 综上所述，我们认为中国经济的复苏仍处于早期阶段， 未来经济增长依然面临很大压力。同时，中美贸易摩擦 重新升温也加大了来自外部环境的风险和不确定性。美 国政府突然决定于5月10日起，对2000亿美元价值的中 国进口商品加征关税，税率由原10%提高到25%。进而， 美国贸易代表办公室（USTR）于5月13日公布了新一 轮征税计划，列出了额外约3000亿美元可能面临25% 关税的进口产品清单，并征求公众意见。这份清单几乎 囊括了所有中国对美国出口的商品。另一方面，中国财 政部也随即采取了反制措施，宣布从6月1日起对之前 已实施加征关税的600亿美元清单中的部分美国商品提 高关税税率，分别加征25%、20%或10%的关税。中美 贸易摩擦再度面临巨大的不确定性。
